经济社融回落,债市止跌反弹(海通债券每周交流与思考第345期,姜珮珊等)
原标题:经济社融回落,债市止跌反弹(海通债券每周沟通与考虑第345期,姜珮珊等) 经济社融回落,债市止跌反弹 (海通债券每周沟通与考虑第345期,姜珮珊等) 摘 要 上星期债市止跌上升,10年国债利率下行4BP,AAA企业债、AA级企业债和城投债收益率别离均匀下行1BP、1BP和4BP,转债指数跌落1.2%。 美国零售反弹,降息周期暂停。 美国10月PPI环比反弹至0.4%、高于商场预期、并创4月以来新高。美国10月零售出售环比由负转正至0.3%、高于商场预期,但除掉轿车和汽油的中心零售出售环比添加0.1%、低于商场预期。PPI与零售数据的反弹支撑美联储暂停降息,美联储多位官员也标明当时降息周期暂缓。 美联储主席称,只需数据标明经济温文添加、劳动力商场微弱、通胀挨近2%,那么当时的钱银方针便是适合的,当时美国不适合推出负利率。美联储副主席标明,美联储等央行下降利率的方针减小了未来降息影响的空间。到11月15日,商场估计12月降息的概率仅0.7%,10年期美债收益率下行10BP至1.84%。 国内经济放缓,社融小幅下滑。 十月数据显现经济有所放缓。出产方面,10月工业添加值增速降至4.7%,但值得注意的是,10月发电量增速安稳在4%,反映了尽管传统工业出产下滑,但服务业出产指数上升。需求端出资和消费增速双双放缓,其间制造业出资反弹,地产和基建出资下滑。 展望未来,咱们估计轿车对消费的连累转弱,外需全体减速,出口下行有底;地产出资坚持耐性,地产出售面积增速接连4个月坚持正添加、土地置办面积增速由负转正,未来地产出资增速大降概率较小;盈余降幅收窄、中长贷反弹和自动去库存步入结尾支撑制造业出资筑底;活跃财务助力基建出资托底。因而,四季度经济增速或具有企稳潜力,然后缓慢下行。 10月社融余额增速略降至10.7%,新增社融首要连累来自于居民短贷和收据融资,一方面源于高基数,另一方面与消费贷收紧有关。但居民中长贷相对安稳,企业中长贷持续改进。本轮社融增速自一季度开端上升,预示四季度名义GDP增速或将企稳上升。 通胀方面,11月以来猪肉价格持续高位回落,22省猪肉均匀价从10月底的56元/千克回落至11月15日的52元/千克,蔬菜价格上涨、生果价格回落,11月第二周商务部食用农产品价格环比下降0.6%,咱们猜测11月CPI同比升至4.7%。出产资料价格方面,11月以来油价上涨,煤价略降,钢价小涨,猜测11月PPI降幅缩窄至1.5%。 钱银坚持稳健,重视预期引导。 11月16日,央行发布三季度钱银方针履行陈述,关于经济的描绘从“存在下行压力”变为“下行压力持续加大”,关于物价以为CPI上涨结构性特征杰出,要“重视预期引导,避免通胀预期发散”。央行指出当时总供求大体平衡,不存在持续通胀或通缩的根底。 央行标明下一阶段要稳健的钱银方针坚持松紧适度,依据经济添加和价格局势改变及时预调微调,加强逆周期调理;坚持定力,将持续保护我国在首要经济体中少量实施常态钱银方针国家的位置;加强逆周期调理,不搞“洪流漫灌”,运用好定向降准、再借款、再贴现等东西精准滴灌;运用LPR促进民企小微信贷量增价降。 全体而言,央行钱银方针坚持松紧适度,短期PPI下行使得央行不至于收紧钱银,CPI大幅上行限制钱银宽松,估计当时方针利率下调的空间不会很大,但央行经过公开商场各种东西保护资金面合理富余。 债市止跌反弹,后续走向震动。 受社融和经济数据不及预期影响,上星期长端利率下行;但交税要素扰动资金面,短端利率显着上行。11月以来,10年国债利率自3.31%的高点下行7BP,10年国开债自3.76%的高点下行14BP,保管数据显现10月银行表内和稳妥等装备组织增持债券,但买卖型组织大幅减持利率债。 关于银行装备行为,咱们以为后续表内装备力度或加大,理由首要有三点。榜首,LPR变革后,9月新发放企业借款利率较18年高点下降36bp,9月借款加点区间较8月有所下移,LPR利率的下降有望带动表内均匀借款利率下行,或能提高利率债的表内装备价值。第二,地产融资方针的持续收紧叠加2020年非标到期量较大,这部分装备资金有望流向债市。第三,银保监会关于结构性存款的监管有利于缓解银行负债端压力。 年底债市利空要素包括通胀压力持续且拐点未到,经济失速下滑概率不大,钱银宽松受限,当地债供应尚存不确定性;利好要素包括短期经济走弱,贸易谈判或存不确定性,借款利率下行和债市调整提高了债券装备价值。多空交错的布景下,估计债市将坚持震动走势。 一、钱银利率:钱银仍将稳健 1)钱银利率上行。上星期央行MLF投进2000亿元,无MLF到期,公开商场净投进2000亿元。R001均值上行58BP至2.54%,R007均值上行27BP至2.8%。DR001均值上行57BP至2.47%,DR007均值上行25BP至2.66%。 2)央行重视预期引导。央行发布三季度钱银方针履行陈述,关于经济的描绘从“存在下行压力”变为“下行压力持续加大”,关于物价以为CPI上涨结构性特征杰出,要“重视预期引导,避免通胀预期发散”。央行标明下一阶段要稳健的钱银方针坚持松紧适度,依据经济添加和价格局势改变及时预调微调,加强逆周期调理;运用好定向降准、再借款、再贴现等东西精准滴灌;运用LPR促进民企小微信贷量增价降。 3)社融安稳,钱银稳健。10月社融余额增速10.7%,全体安稳,新增社融同比少增首要来自居民短贷和收据融资,与高基数有关。居民中长贷相对安稳,企业中长贷持续改进,经济有望企稳。央行小幅下降MLF利率安稳预期,猪价推升通胀,但中心通胀、PPI仍呈现下行趋势,未来钱银方针仍将坚持稳健。 二、利率债:债市震动连续 1)债市窄幅震动。上星期1年期国债收于2.69%,较前一周上行3BP;10年期国债收于3.24%,较前一周下行4.1BP。1年期国开债收于2.78%,较前一周根本相等;10年期国开债收于3.62%,较前一周下行8.5BP。 2)供应下降,需求尚可。上星期利率债共发行2040亿元(包括记账式国债、方针性金融债和当地政府债),环比下降194亿元。利率债净供应为777亿元,较上一周下降324亿元。信誉债(包括企业债、公司债、中票、短融)发行规划为2080亿元,环比添加679亿元。利率债认购倍数分解,需求尚可。 3)债市震动连续。10月工业添加值增速回落,指向工业出产再度走弱。制造业出资仍在筑底,基建和地产出资小幅下滑,消费转弱鲜有亮点,经济下行承压,但融资仍安稳,经济增速仍将维持在5-6%左右中速添加区间,结构性高通胀难生长期趋势。年底债市利空要素包括通胀压力持续且拐点未到,经济失速下滑概率不大,钱银宽松受限,当地债供应尚存不确定性;利好要素包括短期经济走弱,贸易谈判或存不确定性,借款利率下行和债市调整提高了债券装备价值。多空交错的布景下,估计债市将走向震动。 三、信誉债:房企加速分解,城投避免盲目 1)信誉债收益率小幅下行。上星期信誉债商场收益率全体小幅下行,AAA级企业债收益率均匀下行1BP,AA级企业债收益率均匀小幅下行1BP,城投债收益率均匀下行4BP。 2)出售回款重要性凸显,房企加速分解。10月房地产到位开发资金累计同比增速为7%,较9月略有回落,但这个增速水平在地产融资途径全面收紧布景下,并不算低。背面的驱动首要仍是出售回款,1-10月到位资金来源中定金及预付款累计同比增速上升至9.4%,个人按揭借款为14.1%。从出售数据看,10月全国商品房出售面积同比增速1.9%,持续4个月正添加,也印证了出售回款会成为开发资金重要驱动。地产债体现会跟着房企融资及回笼资金才能的不同分解加重,一方面回笼力强、土储富余的稳健龙头仍有对立周期的才能,另一方面咱们也看到许多中斗室企在持续露出危机,从新光控股、华业本钱,到中弘股份,银亿股份,再到国购出资、颐和地产,以及深陷债款风云的三盛宏业,连续陷入了窘境。地产下行周期下,企业间的分解还将进一步加重,优选稳健龙头,警觉现金流严重的中斗室企。 3)监管部门或开端核对城投应收账款。经济调查网报导,近来财务部江苏监管局下发关于核实部分当地融资渠道公司发行公司信誉类债券及信任产品状况的告诉,首要针对的是渠道之间的应收账款买卖真假,查看的榜首站现已完毕,已发现不少问题。咱们以为此举有助于排查危险,特别是对应收账款的核对,能够避免渠道依托虚伪买卖构成的应收账款融资,防备债款危险。但另一方面,核对举动中露出的问题也有可能对商场决心构成晦气冲击,重视违规行为后续处置状况,城投债出资在安全性逻辑下也要愈加重视企业本身开展状况。 四、可转债:震动跌落,逢低布局 1)转债缩量跌落。上星期中证转债指数跌落1.22%,日均成交量(包括EB)仅27.2亿元,环比大幅下降44%,咱们核算的转债全样本指数(包括公募EB)跌落0.91%。同期沪深300指数跌落2.41%、创业板指跌落2.13%、上证50跌落1.92%。个券29涨3平167跌,正股25涨4平170跌,浦发转债上市。个券涨幅前5位别离是利欧转债(4.25%)、太极转债(4.24%)、圣达转债(2.14%)、顾家转债(1.94%)、门生转债(1.19%)。 2)5只转债发行。上星期转债发行节奏加速,顺丰控股(58亿元)、福斯特(11亿元)、利亚德(8亿元)、常熟汽饰(9.92亿元)、白云电器(8.8亿元)5只转债发行。批阅方面,东方财富(73亿元)、巨星科技(9.7亿元)、新天药业(1.77亿元)、康弘药业(16.3亿元)等5只转债过会,火炬电子(6亿元)转债获受理。此外,上星期瑞达期货(6.5亿元)、巴安水务(4.25亿元)、佳力求(3亿元)3家公司发布了转债预案。 3)震动跌落,逢低布局。受再融资方针松绑、经济数据略不及预期等要素的影响,上星期权益商场呈现调整,转债指数也跟从跌落。但债市持续反弹,对应的转债估值则持续拉升,目前转股溢价率均值现已升至36%以上,回到今年年初时的水平。咱们以为尽管10月经济较9月小幅回落,但筑底仍有期望。11月上旬地产出售、发电耗煤仍都处于高位,指向供需两头仍坚持安稳,未来GDP增速或坚持5-6%左右中速添加区间,对应A股盈余也有望持续改进。转债方面,短期面对问题是估值略高,但中期权益商场向好,转债回调反而供给布局时机。职业方面重视5G、新能源等生长板块,以及地产后周期和轿车等可选消费板块。 法令声明 本订阅号的版权归海通证券研究所具有,任何订阅人如预引证或转载本订阅号所载内容,必须联络海通证券研究所并取得答应,并必注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖本意的引证和修改。回来?

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